微策略8月重挫17%！比特币持仓溢价消失，MSTR储备面临严峻考验！

2025-09-05 19:24:00 | 来源： | 作者：[db:来源]

比特币财库龙头Strategy（MSTR）因融资策略突变引发市场信任危机：原计划通过优先股募资购币却仅筹4700万美元，被迫重启普通股发行违背此前承诺，导致其mNAV（比特币持仓倍数）降至1.57倍。此举不仅打击投资者信心，更威胁整个比特币财库模式（全球百家企业持1080亿美元比特币）的可持续性。叠加现货ETF竞争及资金流向以太坊等资产，该模式面临严峻考验。

数位币财库龙头 Strategy (MSTR) 融资策略转变打击投资者信心，加上现货 ETF 崛起，其比特币财库模式的可持续性面临严峻考验。本文源自 卜淑情 所著文章，由华尔街见闻整理、编译及撰稿。
（前情提要：日本微策略 Metaplanet 股价两个月暴跌 50%，比特币飞轮效益失灵？）

分析人士指出，当 Strategy 选择在 mNAV 低位继续增发股份时，可能触发「负向飞轮」。

作为「比特币财库公司」模式的开创者，Strategy (原 MicroStrategy，MSTR) 正在经历一次前所未有的市场考验。

微策略8月重挫17%！比特币持仓溢价消失，MSTR储备面临严峻考验！

市场的担忧主要来自 Strategy 融资策略的突然转变。公司原计划透过优先股募资购买比特币，但近期仅筹集了 4700 万美元，远低于预期。为弥补不足，Strategy 重启了普通股发行计划，违背了此前限制稀释的承诺。

这一战略反转不仅打击了投资者信心，也对整个比特币财库模式构成威胁。目前，仿效 Strategy 模式的企业财库总计持有超过 1080 亿美元比特币，占总供应量的 4.7%。若 Strategy 的溢价优势崩塌，这一模式的可持续性将受到全面质疑。

「财库模式」的破局

Strategy 的商业逻辑一度被视为华尔街的创新案例：透过发行债券和股票融资购入比特币，再依赖市场给予的溢价不断滚动扩张。

这一模式在 2020 年开启后，迅速点燃了企业财务配置数位资产的潮流。截至目前，全球已有逾百家公司效仿，合计持有约 1080 亿美元的比特币，占流通总量的 4.7%。

而如今，这套模式正在遭遇逆风。

7 月底，Strategy 承诺，除特殊情况外，不会在比特币持仓倍数 (mNAV) 倍数低于 2.5 的情况下发行股票。但仅两周后，这一指导方针就被放宽，8 月 25 日，公司又发行了近 90 万股新股。

该「食言」举动彻底引发了投资者的信任危机，进一步压低了溢价。

Strategy 的股价已不再与其软体业务相关，而是锚定于 mNAV。过去，这一倍数曾因市场波动在危机与牛市间反复起伏，例如 Terra-Luna 暴雷期间大幅收缩，而川普连任后曾回升至 3.4 倍。如今，mNAV 已降至 1.57 倍，且下跌发生在比特币依然强势的行情中，显示市场对「财库模式」本身的信心正在动摇。

分析人士指出，当公司选择在 mNAV 低位继续增发股份时，可能触发「负向飞轮」：股价下跌削弱购币能力，进一步侵蚀市场信心，导致溢价加速压缩。

据 Wintermute 场外交易台首席分析师 Jake Ostrovskis 表示：「溢价下降是对竞争和获取数位资产曝险的替代方式的自然反应。此外，收回关于在 2.5 倍 mNAV 以下不发行股票的指导，迫使市场短期重新评估公司战略。」